韩国三级电影

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                面板檢測主業夯實,半導體業務振翅欲飛

                導語2018年公司面板主業實現收入10.05億元,綜合毛利率高達55%,凈利率接近24%,較強的盈利能力體現了公司的行業地位和產品競爭優勢。

                國盛證券 · 2019-06-25 · 文/羅政 鄭震湘 · 瀏覽863

                  華興源創(688001)是國內領先的面板檢測設備(冶具)與整線檢測系統解決方案提供商,技術優勢明顯,Mura補償設備填補國內空白,盈利能力突出。公司在平板顯示檢測領域積累深厚,為蘋果指定設備供應商,下遊對接客戶囊括三星、LG、JDI、京東方等國內外主流面板廠商和全球優按照星主府質大客戶;技術方面,公司2017年成功研發並填補了國內設備空白,為國內首危險家將Mura補償技術應用在柔性OLED量產環節的測試設備廠家,並於2018年實現了Mura補償設備的批量化銷售;盈利能力方面,2018年公司面板主業實現收入10.05億元,綜合毛利率高達55%,凈利率接近24%,較強的盈利能力體現了公司的行業地位和產品競爭優勢。

                  OLED產能投資加碼,公司乘風起航,客戶端與產品端持續拓展。公司產品涵蓋LCD/OLED面板觸控、光學、信號性能檢測設備等,且OLED生產用Mura補償設備處於行業領先水平。全球面板投資仍然維持高位,OLED方興未艾並漸成主流,未來三年內國內將新增高世代LCD/OLED面板產線共21條,新增投資近7500億元,其中OLED投資3882億元,面板設備總需求預計達4500億元。公司除了三星、LG之外,積極拓展╲國內客戶,2018年對京東方的銷售收入提升至0.85億元(第五大客戶),最新中標京東方綿陽線自動光學檢查系統/Mura補償機/伽馬校正機,持續夯實行業地位。

                  繼往開來,半導體檢測業務接續發力,有望成為公司業務新增長極。經過兩年研發,公司在集成電路測試領域有了質的突破,SoC測試機已交付部分標桿客戶驗證、分選機已實現小批量銷售;CIS芯片測試機已在全球排名前幾的廠商進行現場驗證;射頻芯片測試板卡正在研發試做,可覆蓋5G終端芯片的測試;電池管理系統芯片檢測設我們也是誌在必得備突破順利,簽訂訂單總額超3億元,且這鼎爐已陸續交貨,半導體檢測業務有望成為公司新的增長極。

                  基於當前公開信息與合理假設,公司二級市場合理估值為96.5億元,建議詢價區間為21.7-22.9元。公司面板及半導體檢測業務處於不同成長階段,采用分部估值法進行定價:面板檢測:預期未來三年劍氣來攻擊我公司面板檢測板塊利潤CAGR為18%左右,綜合考慮行業估值水平◥和公司競爭優勢溢價,給予25倍PE,該業務價值60.5億元;半導體檢測:處於成長前期,采用PS估值法,參照可比公司長川科技PS取為15倍,該業務當前價值36億元,公司整體╳估值96.5億元,對應二級市黑蛇山脈場合理定價24.06元。考慮5-10%的一二級市場價差折讓∞,建議詢價區間為21.7-22.9元。

                  風險提示:產品研發進展不及預期;下遊需陽正天這留下求不及預期;財務信息披露風險:本文給出的估值均基於一定假設,存在誤差。

                圖片來源:123rf

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