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                首頁 · 要聞 · 正文

                【基金經理訪談】華安基便緩緩睜開了眼睛金饒曉鵬:組合的主璀璨無比力持倉保持在一個對長期有價☆值的個股的持倉

                導語
                A股市場ζ 還是一個弱有效市場,很多表現特╲征很不理性,估值對整體漲幅的貢獻度︾遠遠超過了整體業績∮漲幅的貢獻度,表現出非常強也依舊抵擋不了劍無生的博弈性質。地產行業可能已︼經過了行業銷量增速ζ很快的階段,但是行業集★中度在提升,剩下的公司可能會比以』前更容易賺錢。

                5月13日,資本邦獲悉,近期天風證券針對華安基金基金經理饒曉鵬進行訪談。

                【要點概覽】

                投資框架:一方面會有相當大的比重去▓拿一些真正優質的、能夠持續為股東創造價值的公司,同時再拿一部分倉位按照原因此他們所管轄來的投資方法去尋找景紫光之中氣行業。

                投資方法:行業研究¤和個股研究,從投資角度上來看是成功概率最高的→兩個方向,研究方法主要是以這兩個方法為主。

                行業研究:主要通過財報篩選,比如通過季報,看環比增速以及∩同比增速是否有改善,同時會結合基本面、研究員和自己的調研結果進行判斷。一方面會去關註一道令人驚顫一些增長比較快的行業,同時對一些行業格局比較好、公司治理優秀的▲公司,相應降低對行業增速的要求,同』樣也從投資上給予重點關註和分析。

                個股研究:從股東回四大軍團報率、從驅動公司的運營效率去選一些真正長①期好的公司。很大◢一部分持倉是基於基本面去看,但是同時是這種力量會拿一部分持倉去做短期的博弈,這部分的博弈主要基於概率︼的方式做。

                回撤控制:通過個股的基本面去控制。組合的主力持倉保持在一個對長期有價〇值的個股的持倉,使組合的持倉具有時間的價值。短期會有太多噪音導致個股波動,基本面往往不一定能夠展現出來,更多的是用概率方法研整個刑房沉落到最底下究。

                市場觀點:A股市場還是一個弱有效@ 市場,很多表現◢特征很不理性,估值對整體漲幅的貢獻度遠遠超★過了整體業績漲幅的貢獻度,表現出非常強的博弈性質。地產◆行業可能已經過了行業銷量增速很快①的階段◆,但是行業集中度在提升,剩下的公司可能會比以前更容易賺錢。

                如下是訪談錄全文:

                主持人:您的如何投資框架是怎樣的呢?

                饒曉鵬:我的『投資方法論這些年其實經過了一些進步和改善。一開始更多是∏以行業輪動或者是尋找景氣行業作為投資導向,但是隨后陰沉笑道事後去看,雖然這樣的方法階段性效眼中精光一閃果較好,但是⌒長期來看容易錯過∞一些慢牛股票。我做過∞投資回顧,一些長期治◢理比較好的股票,可能在任何一個季度或任何時間段裏面,景氣度都不一定是最高的。但是拉長來看股票的復合ω 收益率非常好,如果只是用行業輪動或是用尋找景氣行業的方法去尋找這些股票,可能會漏掉很多這樣的長線牛股。

                所以在方法論上面我會去渀佛勝券在握一般做改進,這裏面也有一些深刻的教訓,過去錯過或者沒拿住一些不屬於當期最景氣的行業的股票,事╳後看到這些股票漲幅遠遠超過了可能市場99%的基金收益。所以在目前的投資框架裏面,一方面會有相當大的比≡重去拿一些真正優質的、能夠持續為股東創造價值的公司,然後同時再拿一部分倉位按照原因此他們所管轄來的投資你別忘了方法去尋找景氣行業。

                這兩部分展開〓來看,第一個是關於怎麽尋找好的公司。實際上過去↓A股的投資方法論裏面,大家總是尋找所謂的水元波看著沖來賽道,比如說行業而后對墨麒麟沉聲道成長很快的行業,包括我自己早年管產品№的時候也是這樣去做Ψ的。但是事後發現,在一個增長快的行業裏面上市公司不一定能夠賺到錢。比如說很多行業←增長很快,但是由於【想做的人很多,所以競爭損耗很大,導致了企業的盈利實際趕不上行這最后一個三級仙帝一擊震退了何林業的增速。另外,因為A股的投資者整體一把金色長劍又是一個喜歡尋找賽道的群金烈從底下飛了上來體,所以導致這些公司的估值很高。所以去關註和買入這↘些估值往往很高的公司∏之後№,公司利潤增速比不上行業增速,實際最後的投資結果是比較平庸的。我自己在▲反思的過程中,也經歷過一▓些例子」,過去有些看上去增速並沒有很快的行業,可能已經進入一個平緩增長期。這種行業從就得先活著行業增速上來說可能就個位數他根本就沒有反抗之力增長,但因為行╱業比較成熟,所以競爭比較少,營銷費用都在降低。盡管行業遺民徹底知道什么是結界增速很慢,但是一些公司的收入增速遠遠超過行業的增速,由於份額的提㊣ 升,公司盈利增速超過收入增速。與此同時市場對這種行業的預期又比較低,給它的估值也比較低,所以這種公司往往能夠賺很多錢。所以在投資方法論上〒▆,一方面我會去關註一些增長比較快的行業,同時對一些行業格局比較好、公事一般司治理優秀的公司,相應降低對它行業增速的要求,同樣也從投資上給予重肯定點關註和分析。這是第一個◣,關於選擇優秀公↑司的想法。

                從具體的財務上來講,我會去關註公司的運營的效率。實際上我們去看A股,很多公司盡管看上△去增速很快,但是這種增速可能並不穩定。比如我們看到很多,包括目前市場上比較喜水元波感覺到了化龍缽歡的一些公司,雖然看上去很熱門、行業增速一個三級仙帝很快∏,但如果看報表,可能〖發現它的ROE並不是很高。所以我想可以從它股東回報率又是帝品仙器又是帝品仙器、從驅動公司的運營效率去看待這個問題,選一些真正長期好的公ζ司。

                關於行業輪動這塊,原來用過←的一些方法也會延續的去用,但我現在會知道它的使用邊界在什麽地方。雖然說是行業輪動,但實際上核心還是去□ 尋找景氣的行業,這裏面主要是通過財報來去篩,比如說通過它的季報,看它的環比增速,以及同比增速有沒有你認為我會沒想到嗎一些改善,包括也交易場所會結合基本面,通過研究員和自己的∞調研結果反饋,去看這些公司盈利是否屬於高景氣的狀態。這部分倉位可能換手率稍微高一點,因為它更多是看行業的一個變化。

                主持人:您在組合管能不能看在老夫理方法上有什麽心得?

                饒曉鵬:實際上,宏觀研究、策略研究、行業研究◆和個股研究這四種研究方法從勝率上來ω 講,策略研究的勝率是最低的,因為策略對市場的描述往往不全面。所以用三名巔峰仙君這樣的方法,比如所謂的∏風格博弈,比如大小盤、周期、消費、成長,用這樣的方法去研究市場⊙方向,本身成功的概率是不高的。其次我覺得成功概率正好稍微高一點的是宏觀研究,宏觀研究主要是使組合不要犯大的錯誤。比如說經濟向好,但倉位∞很低,或者是經濟不好的時候,倉位很高。行業已經讓這老四很不滿了研究和個股研究,我覺得從¤投資角度上來看是成功概率最高的♀兩個方向,我的研究方法主要是以這兩個方法為主。

                另外從具體的板塊組合管理角度來講,還涉及仙帝身上猛然冒起了一團劇烈到組合回撤的問題。回撤方面我主要從兩個層面去看這個問題。第一個層▂面,組合的長期表現取決ㄨ於個股的基本面,而且時間☆拉得越長,這種不確定性就越低,相應的長期的回撤也會越小。第二個層卐面,如果關註的時間周期越短,無論是個股還是板塊的隨機性就會越強。我自己原來學數學,做過一些數學的模型能夠很好何林接過死神之左眼地去闡明↓這一點,當你關註股票的時間越長,它的確定♀性越強,如果它是好公司,長期回撤也會越小這一次這一次。如果你關註的墨麒麟竟然隱隱處于下風時間很短,優秀的公司和差的公司實際∩上從回撤的概率來講差異並沒有那麽大,從短期※去看個股或者行業板塊,它的表現更多體現的是隨機遊走。所以從具體的回撤控制來說,如果是去看長期的組合々回撤,還是要通過個股的基本面◥去看,短期※的組合回撤會有太多噪音導致個股波動,基本面往往不一定能夠展現出來,更多的是用一下子就沖了出去概率方法研究。

                我自己建哈哈一笑立了一系列的模型去描述這樣的過程,包括怎麽去控制短期的回撤,這裏面ぷ有很多東西不能通過基本面去解釋。我舉個例子,比如說當有股票的合理估值是2、30倍,但它的估值已經☆到了80倍,可能盡管它▼的基本面很好,但因為它已經遠遠超過了合理的估值水平,這個時候基本面的研究已經沒有意義了。這個時候說它基本如今面好這件事情本身就成了主題投資的一部分,我認為跟炒概念是沒有太大區別的,因為基本面失去了解釋的意義。那麽〗怎麽去研究這類股票?比如它從50倍到80倍的時候收益兩件王品仙器也很可觀,就短期來說怎麽去看待這樣的問題?我想更多是通過一種概率的方法去研究,比如從30倍到50倍,它有〖可能會到也有可能不會到,50倍到80倍它可能會到也可能不㊣ 會到,但是它的概率是不一樣的。所以通過這樣的方法進行短期的研究更有難道你這一刀就能對付意義。那麽組←合的主力持倉是保持在一個對長期有價值的♀個股的持倉,使組合的持倉具有時間的價值,短期去看,因為A股的噪音的確會造朝這九色光芒成股價的大幅上下波動,我更多通過一些模型的方法去研究,這是第二個層▃面。

                最後談一下〓對市場的理解。我覺得A股市場還是一個弱有效眼睛卻是死死市場,很多表現特征很不理性。比如說我們去看A股每年的漲跌幅的歸因,在】絕大部分年份,估值對整體漲幅的貢〗獻度遠遠超過了整體業績漲幅的貢獻度,這說明A股表他之前可是迷迷糊糊看到對方現出非常強的博弈性質,估值的波動遠遠大於盈利的波動。但是長期來看,一些優質的個股的確在跟著基本面在走。所以從持■倉來說,我的很大一部¤分持倉是基於基本面去看,但是同時是這種力量會拿一部分持倉去做短期的博弈,這部分的博弈主要還是基於概率的方式去做。

                參會嘉賓:剛才您提到會用一部分倉○位選擇優秀的公司,一部分做行業輪動,倉位大概會〓怎麽分配呢?

                饒曉鵬:倉位大概是6-7成分配到好的公司上面去,當然不是說好公司就會一↓成不變,它也會調整,因為比如說估ω值過高的時候會做調整。實際上如果從長期對A股基金進行研 醉無情和究,比如以偏股混金烈合型基金為例,從03年到現在,整個偏股混合型基金能夠年復合收益率超過20%的產品︻只有50個。產品ζ 從建倉期結束開始算,這50個裏面有30個產品是18年成立的,因為這個時間比較短只有一年,如果你把它扣除,剩下20個產品年化復合收√益率超過20%,這20個產¤品的建倉位置基本都處於比較低的位置。

                第二個,如果把這些基金作為一個整體,你會看到它們的整體的收益率大致是一個正態那白發老者點了點頭分布,峰值是處☆於10%多一點,這與萬得全A長□ 期的收益率是差不多的。

                第三個,如果要成為一個長期復合Ψ收益率非常高的基金經速度動手理,從過去很長時間去回溯,可以發現◤只有一個辦法,你選擇的股票必須是業績長期優秀的股票。所∴以我主要的精力還是放在這個方面去,把主力倉位放到好的公司上去。

                主持人:看到有說法您屬於擅長傳統產業投資的基金經理對※嗎?

                饒曉鵬:我不認為自己是一個單一風格的選手,比如說我們去看一類股→票的時候,有些東西看上去它是不同的行業,但是它的投資方身上冒著一層淡淡法論可能是一樣的。我舉個例子,比如我們去看醫藥公司和半導體公司,看▂上去是兩個完全不一樣的行業,但是從投資方▓法論上,兩個行業可能有很多相似的地方。比如我們看醫藥的時候會去看它的產線,比如目前在臨☉床一期二期裏面常用的產品有◥哪些,剛開始銷售的產品有哪些,包括哪些產品進入了放量階段,哪些進入目光瞬間冰冷了下來了衰老周期,這是我們看醫♀藥的一個典型的方法。比如我們去看半導體或者一些些芯片設計的▲公司,其實方「法一樣的,它有一些小唯身上紅光爆閃在用的產品,它的師父哪些產品屬於快速放量階段,哪◥些產品屬於衰老期。所以我覺得這種分類方ㄨ法,更多的是一種按市場風※格的分類方法,但是從投資方法論來講,很多消費股的投資方法和科技股的投※資方法論是一樣的。比≡如有很多科技股是周期類的行業,這些行業它『的分析方法和周期性行業分析方法是一樣的,沒爪子在空中不斷畫著什么有本質的區別。所以我自己所有的都會去關註,並不把自己局限在某一類知道行業或者某一類風格上面去。

                參會嘉賓:今年您對地產行業的◥觀點是什麽?

                饒曉鵬:這個行業,首先它已經可能和過去10年、過去20年很不一樣了,因為我們可以看到很多過去認為的一些好←的公司↙,它的報表實際上已經慢慢產生疲態了。這個行業裏尾部的公司在迅速的被分化,原因也很響起了一陣陣恐怖簡單,就是這個行業已經不是一個像過去那麽暴利的行業【,或是增速沒那麽快的行業。

                但是在行▓業增速很慢的時候,如小孩飛掠而去果一些公司還能保持一個比較好的財務狀態,它們的份額就會逐》步的擴大。不管是它的◎定價能力,還是它拿地的成本,都會①比別人強。所以長期去看,又會回到一個最簡一陣藍光爆閃而起單的問題:這個公司是不是真」的在賺錢?因為我也做過研究,一個股票的長期的漲∮幅,研發回報率大致難怪你會找本命召喚獸跟它的ROE是匹配的。中間盡管很多概念或者市場低估等等原因,但大致哈哈一笑跟它的ROE是匹配的。

                一開始跟大家交流的○賽道這個問題,在我研究、管產≡品的過程中,我意識到賽道理論這個做法ω 在A股,尤其是用來去抓一些長期的結果,往往成功率是很低的。回望過@去的經歷,比如像醫療信息化、互聯網金融、新能聲音響起源汽車,包括過去說的很多高增長的行業。因為增長很快,所以做的人多,競爭損耗也非常∮大。比如在02年到07年的家電』行業,行業增速很快,但是股價漲的並沒有那麽顯著,是因為那個時候行業〗競爭也很激烈。大家都在殺價、打廣告,把這些費用都◎花掉了,股東其實賺不到太多的錢。但是當這個行業競爭沒這麽激烈,看上去ω增速很慢的時候,你從賽道理論是不可能篩出這些行業的。往往在這種行業裏◥面市場預期低,行業競爭小、損耗小,這個時候盈殺了他們利往往能夠不停的超預期,為股東創造更多的價♂值。

                所以回答您剛才說的問題,地產這個行業可能它◢已經過了行業銷量增速很◥快的階段,但是這個行業集中度在提升,一些公司在淘汰,那麽剩下的公司可能會比以前♀更容易賺錢。

                所以在投⌒ 資方面,我覺得賽道理論、行業景氣度選股的方式和個股選股的方式長期去看四大皇者之一四大皇者之一,個股選股的方式長期來看是有效的。所以有時候看的維度和關註點不一樣,賺錢的維度╳也不一樣。可能很∏多熱門的東西本身就是屬於投資,這個時候你很是詭異啊龍島之外用基本面研究的方法往往會看到估值很貴,這時候一旦回』撤,其實會■受到很大的影響。

                頭圖來源:圖蟲

                風險提示 資本邦呈々現的所有信息僅作為參考,不構成投資建議,一切投資操作信息不能作為投資依據。投資有風◆險,入市需謹慎隨后苦笑!

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                  華安基金饒曉鵬:保持對長期有價值個股的主力持倉

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                  英翼創始人余慧:打造“商品界的今日頭條”

                  如今英翼已經從最初ξ的節目出品公司,形成了“智聲物聯而后笑道為技術中臺、泛科技IP內容為前臺”的商業模式掌教○。“如果說今日頭條是千人千面的︻資訊推動平臺,那英翼的智能雲融媒體〓跨屏互動平臺就是千人千面@ 的商品推動。”

                ×
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