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                首頁 · 港股 · 正文

                “價值0”?!一小時市值蒸發61億港元的波司登被做空機構“狙擊”:捏造8億盈利,董事長掠奪資產?

                導語做空報大手一揮告認為波司▅登的股價最終將毫無價值,給予其0港元∞的估值。

                資本邦 · 2019-06-24 · 文/messi · 瀏覽1490

                  一小時,波司登61億港元,沒了!

                ? ? ? 6月24日上午10點,沽空機構Bonitas Research(博◤力達思研究)發布針對波我自己心裏有數司登國際(3998.HK)的做空報告指控:波司登管理層存在腐敗情況,公司涉及多項欺詐,包括誇大收入與利潤,未公開關聯交易,以及以天文數字的高價向未公開內部人士收購資產。

                ? ? ? ?做空報告認為,波司登的主席高德康(“高董事長”)已ω經從波司登偷走了他所能偷的一切,讓¤上市公司背負著超過波司登實際資產的應付款和借款。Bonitas更指:“波司登的股價最終將毫無價值,給予其0港元的看著上面估值”。

                ? ? ? ?也就是說,這家做空機「構認為,波司登“一文不值”!

                ? ? ? ?被“狙擊”的波司登早盤股價驟跌24.78%,截至停牌前股價1.78港元/股。

                波司登遭做空後股冰冷價閃崩(圖片來源:東方財富Choice數據)

                  我們來看一看做空機構對這家中國最大的羽絨服企業提出了哪些指控?資本邦摘選了本篇報告的重點內容。

                指控一:財務造假:虛增利潤174%

                  做空機╳構認為,波司登自2015年起在其於港交所備案的文件中捏造了8.07億人民幣的凈一千五百巨龍頓時分成了十五隊利潤,虛增了174%!

                  Bonitas通過對波司登中國附屬公司信用報告的分析顯露】了大額的未披露應收款和應付款,似乎是源自波司登的附屬公司(可能也包括與高董事長→的私人公司)之間的大量虛假交易。這些虛假交易那就開始吧被用來誇大業務量,並以虛假利潤呈現於波司登對外公布的財務報表上。

                  做空機構指出,雖然港交所的備案文件披露波司登累計3年凈↑利潤為13億人民幣,但合並中國信用報告的財務數據顯示,波司登附屬公需要幫助司產生的凈利潤僅為4.63億人民幣。也就是說,波司登捏造了8.07億人民幣的凈利潤,虛增了174%。

                  圖片來源:Bonitas報告

                  做空機構認↑為波司登↘內部人士通過一個由直接和我倒要看看間接持有附屬公司構成的迷宮進行了虛假的公司間交易,以此實現捏造利潤。這些波司登中國附屬公司的資產負債表通過無法解釋的↑大額應收款和應付款來藏匿虛假利潤。

                  做空報告特▽別指出了四家附屬公司,分別是為波司登貢獻最大營收的中國附屬公司波司登羽絨服裝有限公司以及三家中國主要附屬公司康博服飾有限「公司、上海波◇司登信息科技、上海雙羽服飾有限公司。做空機構認為它們的應收款余額均高乎異常,大額應收款余額來自虛構交易量的虛假利潤。

                  波司登羽絨服裝有限公司2016-2018應收款余額(圖片來源:Bonitas報告)

                  此外,Bonitas的這份做空報告還認為:波司登的門店◣數量有所減少,盡管標榜其長久以來∩的盈利能力,波司登報告的資產負債表已從ω凈現金轉為凈⊙負債。做空機構懷疑這是波司迎戰之人無法出戰或者不在登在其報告的財務報表中包含捏造利潤的一個癥狀。

                指控二:董事長向未披露的關聯方轉移20億元

                  做空機構認為,波司登管理層一定要付出代價的腐敗“首屈一指”。通過盡職調查,做空機構發現波司登的主席高德康(“高董事長”)和他的同夥通過以下方法從波司ζ登少數股東掠奪資⊙產:

                  l 波司登在其財務報表中捏造了人民幣8.07億的利潤以吸引ㄨ投資者的興趣。

                  l 波司登在向內部人士進行的多次收購中◤將對價灌水20億人民幣。

                  l 以極優惠價格(人民幣540萬元,也就是披露對價的10%)將5,600萬人民幣的實物資產賣給高董∴事長。

                  l 向持有波司登65%以上股份的波司登內部人士支付重大歷♀史股息。

                  做空報告花了很大篇幅描述高董事長利用三個虛假交易將波司登▂的現金和股票轉移給未公開的關聯方,這三個交易分別是波三號司登對傑西,邦寶和□天津女裝的收購。盡管波司登聲稱其主要收購來♂自獨立第三方,但在工商局備案的股權轉讓協議顯示,波司登的三個主要收購均來自√高董事長的同夥周美其他圍觀和。其作案手法武學可以硬碰硬是事先以低價購入一個幾乎沒ぷ有價值的中國女裝品牌,然後在一到三年內,以高達40倍的溢價將其轉賣給波∩司登。

                ? ? ? 做空機構認為,高德康和他的同夥通過以泡沫估值購買資產這一策略,已經Ψ從波司登掏取了20億人民幣的現金和股票。

                  這三筆收購交易【如下:

                  1,2008年,周美和以人民幣1,650萬元購買並投資傑西品牌,然後在2011年以人民幣6.64億元⌒的價格出售給波司登,在3年內獲得了高達3,924%的回報。

                  2,2013年,周美和以1,750萬元人民幣購買了邦寶∏品牌,然後在2016年以人民幣7.15億元的價格出直接就朝葉紅晨售給波司登,在3年〖內獲得高達3,986%的回報。

                  3,2015年8月,周美和以人民幣5.3億元購買欣悅集團,然後在2017年以6.6億元◤人民幣的價格出售給波司登,兩年內回我可以簡單報率達25%。

                  在波司登這幾個收購中,波司登為從周美和收購的企業支付了15倍至21倍凈有形資產的高當看到那充滿殺機價,買到的資產↙中95%為無形資產,周美和三年獲得約4,000%回報。

                 

                 波司登三起收購案價格和無形資產分析(圖片來源:Bonitas報告)

                  做空報告指出,高德康計劃的核心人物是未↑公開的關聯方,周美和和孔聖元★博士。做空機構稱,有證據〖表明,周美和是一名參與邦寶交易的未公開關聯人士,也是所有三項☆收購中的賣方。孔聖元是波司登的前任執行董事,他離開波司登後成為了一名能夠幫助高董事長牟利暴利的馬仔,擔任深圳邦寶的董事長,法人和股東。在這個〓位置上,孔博士被委托接收如今波司登支付的股份對價,做空機構懷疑ω這些部分對價會在欺詐計】劃的核心成員中進行分配。孔博士是邦寶交易的主要賣方。波司登卻告訴投資者和監管機構,邦寶的賣方是獨立的☆第三方。

                  以波司登收購深圳邦寶品牌為例,Bonitas列出了高董☉事長的同夥周美和和孔聖元是如何逐步提升深圳邦寶的估值並出售給波司登。做空機構認為,邦寶收購中存在非一個不留常明顯的惡意誤導行為。

                  圖片來源:Bonitas報告

                  在ω 傑西交易案例中,做空機構認為,上述收購案背後的激勵和真正動機似乎是以犧牲少數股東的利益為代價,將現金和股票☉轉移到高董事長的同夥手中。

                ? ? ? 此外,做空還報告指出,從2015年到2017年,波西登將其在傑西品牌的收入誇大了30%至46%(每年7,500萬至1.22億元人民幣)。

                  圖片來源:Bonitas報告

                  Bonitas稱,當波司登的捏造利潤計劃被揭露,加上波司登的短期負債即將到期,預計高董事長將判斷以】偷來的資金來支撐一家本★來就註定崩潰的公司的股價是一種浪費。

                  做空報告還指出,波司登從沒收到賣給高董事長的物業款項。

                  2017年2月17日,波司登向高德康的私有企業山東康博置業有限公司(“山東康博”)出售了一處人民幣5,600萬幫助元的房產。波司應該就我們兩個了登的子公司山東冰飛服飾有限公司(“山東冰飛”)是山東房產的應該只是嚇一嚇賣方。購買當時,高德康支付了初始對價的10%(人民幣540萬元),剩余的人民幣5,200萬元反映在在波司登的資產負債▓表上顯示為“其他應收款”。波司登資產負債表上應收山東康博的其他應看著這道深藍色收款在2018財年」消失了,表示山東康博在這一年支付了對價。

                  做空機構認為,前述交易給波司登留下了一筆人民幣4,100萬的應收款,而這筆應收款沒有從高德康處獲得利息。做空機構認為,高董德康是將波司登的資產轉移給自己的⌒私人公司。

                  做空消息曝出後,波司登的股價直〇線崩盤,公司股價在」停牌前最大跌幅逾27%。隨後波司登那葉紅晨在遠古神域得到了一套神陣緊急宣布於上午11:16起在香〗港暫停股票交易。在這短短的一個多小時裏,波司登的股》價大跌24.78%,報1.73港元/股,市值蒸發60.9億港元。

                  圖片來源:波司登停牌□ 公告

                  針對做空機構的指控,目前嘴角不斷波司登官方還未做出正式回應和澄清。據公司投資者關系部相關負責人□回復媒體稱,“沽空機構的報告對公司的質疑涉及多個內容,公司目前也在認真看報告,報告中所涉及的內容,無論是從營收、關聯交易、收購層面等,均不屬實。公司會盡快針對該沽空機構的報告內容正式發聲,做相應的澄清。

                  資本邦獲悉,目前波司登董事會正在緊急開會商議如何反駁做空,澄清公告經討論後會第一時間發布,不太清楚沽空機構的目的。

                ? ? ? 值得一提的∞是,波司登將於2019年6月26日(本周三)公布︻全年業績,目前正處於緘默期,做空機構或是看準了時機,選擇在此時公布做空報告,讓公司如何反駁對方面臨很多限制,所以內部還在討論。但是也有波司登內部人士表示“公司基本面以及新品的反應都沒問題,單純被海外機構做空。”

                  波司登是中國最大的羽絨服企業,專門售賣集團的六大核心品牌羽絨服裝,包括波司登、雪中飛、康博、冰潔、雙羽、上羽。通過這些品牌,集團提供多種羽絨服產品以迎合不同階層的消費♀者。2018財年,波司他就感覺到了登提出“聚焦主航道,收縮多元化”的戰略,對波司登進行品牌升級。

                  公司於2007年10在港交所上』市,從財務數據來看,波司登的業績一直相對穩定,一直未曾出現過虧損的情況。近兩年♀公司業績明顯好轉,增速提高,品牌升級戰略成效顯著。

                  圖片來源:東方財富choice數據

                ? ? ? ?就在上一周看著百裏之外,兩家券商國信證券、國盛證券在研報中均給予波司登“買入”評級,稱其行業龍「頭地位穩固,改革成效持續釋放。

                ? ? ? 而東方證∏券則在本月早前發布看好研報認為,“波司登是國內長期第一唯毀天獨霸的羽絨服龍頭企業,公司於2007年在香港成功上市,營收於2013財年達到歷史巔峰93.3億元,但此後由於門店粗放Qududu式擴張和業務多元化等不利影響同樣近百名仙帝站立在最前方,2014財年開始收入和利潤出現下降。近年通過對戰略、渠道、品牌和供應鏈等方面升級和Ψ 調整,公司的業績青衣一頓和股價自2018年大幅反彈,實現再次騰飛。”

                  資本№邦了解到,Bonitas這家做空波司登的沽空機構※來頭不小。其創辦人Matthew Wiechert曾創立了知名沽空機構Glaucus Research。

                  圖片來源:Bonitas公司官網

                  從以往的做空歷史來看,這家做空機構似乎尤其偏好亞洲公司——

                  圖片來源:Bonitas公司官網

                  早在今年1月15日,BONITAS Research發布《和信貸=欺詐》報告,做空號㊣ 稱納斯達克中國互金第一股的和信貸公司(股票代碼:HX)。BONITAS Research認為,和信貸是一個欺詐公司,並預期其在美上市的股份將一文不值。

                  不過和信貸的股№價卻沒有受到這次做空的明顯影響。做空╱報告發布當日,和信貸的股價鄭雲峰剛剛踏入大廳還上漲了6.02%,隨後股價微跌1.06%。截至6月24日,和信貸最新股價是2.25美元/股。

                  和信貸2019年股價走勢圖(圖片來源:東方財富choice數據)

                  有分析人士認╲為,“和信貸的股價並未出現過大的波動,一方面可能是因為Bonitas近期頻出針對中國公司的』做空報告,而且▲操作手法基本一致,大家都已經明白這家做空機構的套路。找到ζ 上市公司存在的可疑點以及問題點,然後提出質㊣疑,但是大部分時候並未能切中要害。而且,對於這樣的做空機構來說,多是打一槍換一地的方式,很少ω 出現死磕一家公司的狀況。能做空就做,做不了也就跑了。”

                  這一次,波司登能否這麽∏好運呢? Bonitas的此次做空是否“擊中ξ 其要害”?

                圖片來源:圖蟲

                本文出品:資本邦。作者:Messi。

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